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东兴证券惊魂未定中反弹延续时

发布时间:2019-08-16 19:03:59

东兴证券:惊魂未定中 反弹延续时 2015-07-20 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心观点:

(一)泡沫难以彻底破裂,市场进入第四阶段,从单边“牛”进入震荡市。

(二)短期A股处于灾后修复期,4 00点以下安全垫较厚,由于短期供需关系逆转,反弹可能超预期,建议波段型投资者加仓。(三)主线看好国企改革和中国制造2025,同时可以配合三个维度选股:一是,严重跌破高管股权激励价或定向增发价的公司。二是,大股东公布大幅增持预案的公司。三是,估值跌出安全边际的公司。(四)风险:救市资金退出。

逻辑摘要:

股灾自上而下击穿A股三层杠杆,第四层杠杆是政策底线。A股6月下旬开始的剧烈调整击穿三个层次的杠杆。以上证指数为标杆,5200点至4 00点一带,击穿平均 倍杠杆的场外配资盘;4 00点至 800点一带,击穿平均2倍杠杆的伞形信托; 800点至 00点一带,击穿平均1倍杠杆的场内融资买盘。第四层杠杆是股权质押盘,对应上证指数 00点或 200点以下区域。我们判断,由于这部分杠杆涉及银行部分信用资产的安全性,因此大概率将成为监管层封锁股灾蔓延的底线。

A股市场进入灾后重建期,短期市场由于政策呵护,多头力量占优。从资金层面来看:(一)由于救市政策的引导,券商自营盘、险资、以及获取证金公司2000亿资金申购的基金公司已成为市场短期增量资金的主要力量。本次股灾以“锁筹”方式下跌,绝大部分机构管理的投资组合净值遭遇严重的损失,留在市场中的机构本身已成为反弹中坚定的多头,因此未见救市资金退出,离场的意愿不强。(二)由于监管层对于产业资本增持规定的放宽,二季度高点大额减持的产业资本存在反手做多,博弈“ 段”的意愿。从供给层面来看:(一)未来6个月不存在IPO和再融资。

(二)未来6个月不存在产业资本减持。因此,多空环境的短期对比悬殊,可能导致反弹波段在时间或空间维度超预期。

中长期来看,股灾的导火索来自于A股去杠杆,A股去杠杆源于宏观流动性分配的失衡。回头看股灾之前的经济特征,一方面多次降息后,实体经济接收的资金成本一直降不下来;另一方面,无论宏观流动性怎样宽松,经济就是拉不起来。在财富效应的带动下,宏观流动性以杠杆为载体源源不断流入股市。因此,如果将上半年宏观流动性的分配看成股票(促转型)、债券(去杠杆,地方存量债务置换)、房地产(稳增长)所构建的三角形闭环,这个三角形当时过度向股市倾斜。下半年我们预期大概率将发生的是股、债、房水位的再平衡。反映在股票市场的变化上,将是杠杆资金占A股日均交易额度的从下降到平衡的过程,上证5178点对应的是两市日均2万亿的成交额,对应的是日均近4000亿的杠杆盘。如果未来一段时间,没有新类型、且体量足够大的资金接力杠杆资金,A股在修复之后可能将再次进入博弈性质的震荡市甚至阴跌(见《2015年中期A股投资策略:驶入“对流层”》)。

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