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银行2012年月企业亏损加剧我们预计将于

发布时间:2019-10-09 15:13:22

银行:2012年月企业亏损加剧 我们预计将于二季度触顶回落

2012年月EBIT利息保障倍数降至3.1倍,但依然稳健

国家统计局公布的数据显示,今年前两个月41万多家收入超过2,000万元的工业/公用事业企业的EBIT利息保障倍数平均降至3.1倍,但仍处于稳健水平,部分原因是一季度经济活动处于季节性较低水平/企业开支较高。因收入放缓且利润率下滑,多个行业的EBIT利息保障倍数均有所下降。金属/交运机械以及石油下游化工行业(成品油价格管制令其无法转嫁油价涨幅)等固定资产投资相关行业受冲击最严重。

2012年月企业营业亏损加速上升,尤其是国有企业

亏损企业的营业亏损(衡量银行资产质量的指标)同比加速增长83%,尤其是国企和大中型企业,反映出固定资产投资/石油相关行业的国有股占比较高。

二季度亏损/不良贷款生成周期性触顶,但速度较温和

我们重申以下看法:企业亏损增长继一季度预期加剧后将于二季度触顶,因为:

1)年初以来人民币8,000亿元左右的月度新增贷款规模较为稳健、且流动资金贷款利率有所下降;2)一季度央行调查显示,企业家信心水平(EBIT利息保障倍数的领先指标)于近期反弹;3)进一步采取适度宽松的政策(如下调存款准备金率)、固定资产投资/贷款出现一定松动和M1增速反弹或将推动企业盈利在六个季度表现疲软(因政策收紧)后出现复苏,与2004/05年以及2008/09年的周期性表现相一致。但我们认为二季度以后的复苏进程将较2009年上半年和2005年下半年/2006年上半年更为温和,因为:1)后两个时期M2增速反弹较目前明显:09年上半年从08年9月份的15%上升至29%(主要是因为09年上半年贷款同比迅速增长33%)、06年上半年从05年上半年的14%上升至19%(主要是因为人民币升值预期推动外汇流入,而贷款同比增速处于15%的稳健水平);2)如果基建项目从2009/2010年峰值继续在一段时间内放缓的话,则可能对相关行业造成影响。

我们认为二季度企业亏损增长/不良贷款生成率由峰值回落、加之上半年银行业稳健的盈利/净息差/不良贷款走势将为中国银行股/金融股的基本面带来积极影响(因盈利/A股前景改善)。我们评级为买入的银行股包括:中信银行H股/兴业银行A股(均位于强力买入名单);民生银行/工商银行/农业银行/中国银行/重庆农村商业银行H股;中信银行/招商银行/建设银行/工商银行/农业银行A股。我们看好下列保险股/券商股:新华保险H股/中国平安A股(均位于强力买入名单)、招商证券(买入)。下行风险:政策与预期不符、硬着陆。

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